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富祥转债申购价值分析:小盘医药标的 条款中规中矩

字号+ 作者: 来源: 2019-03-01 10:22 我要评论( )

基本结论 事件:2月26日晚,江西富祥药业股份有限公司发布公告,将于2019年3月1日发行4.20亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下: 债底为80.02元,YTM为

  

  基本结论

  •   事件:2月26日晚,江西富祥药业股份有限公司发布公告,将于2019年3月1日发行4.20亿元,对此我们进行简要分析,结论如下:

  •   债底为80.02元,YTM为3.19%。富祥转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。到期赎回价格为面值的115%,按照中债6年期AA-到期收益率7.17%作为贴现率估算,债底价值为80.02元,纯债对应的YTM为3.19%,债底保护性一般。

  •   平价为102.05元,下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为18.05元/股,(行情300497,)2月26日的收盘价为18.42元,对应转债平价为102.05元。富祥转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发。

  •   预计富祥转债上市首日价格在105~107元之间。截至2月26日,富祥转债平价为102.05元。参照平价可比标的和规模可比标的,预计转股溢价率在3%~5%之间,对应的上市首日价格在105~107元区间。

  •   预计网下中签率为0.12%~0.13%。富祥转债评级不高,发行规模较小,与近期发行的联泰转债较为类似。考虑到最近市场申购情绪较高,预计中签率在0.12%~0.13%之间。

  •   整体来看,正股具有一定的发展空间,转债条款较为常见,当前平价略高于面值,建议适当参与申购。

  •   风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

  一、中天转本要素分析

  2月26日晚,江西富祥药业股份有限公司(以下简称“富祥股份”)发布公告,将于2019年3月1日发行4.20亿元可转债,本次募集资金将用于新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目、环保设施升级改造项目。以下我们对富祥转债的申购价值进行简要分析,供投资者参考。

  债底为80.02元,YTM为3.19%。富祥转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/2/26)7.17%作为贴现率估算,债底价值为80.02元,纯债对应的YTM为3.19%,债底保护性一般。

  平价为102.05元,下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为18.05元/股,富祥股份(300497.SZ)2月26日的收盘价为18.42元,对应转债平价为102.05元。富祥转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发。

富祥转债申购价值分析:小盘医药标的 条款中规中矩

  总股本稀释率为10.37%。若按富祥股份(300497.SZ)初始转股价18.05元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为10.37%和18.90%。

富祥转债申购价值分析:小盘医药标的 条款中规中矩

  二、投资申购建议

  预计富祥转债上市首日价格在105~107元之间。截至2月26日,富祥转债平价为102.05元。可参照的平价可比标的为三力转债,其平价为102.40元,转股溢价率为3.53%;可参照的规模可比标的是旭升转债,当前转股溢价率为7.44%。因此预计转股溢价率在3%~5%左右,对应的上市首日价格在105~107元区间。

  预计配售比例在10%左右。公司控股股东及实际控制人均为自然人包建华先生,其持有富祥投资57.85%的股权以及直接持有富祥股份33.78%的股权。截至目前没有配售,股东配售积极性似乎不高,预计配售比例为10%,那么留给市场的规模为3.78亿元。

  预计网下中签率为0.12%~0.13%。富祥转债总申购金额为4.20亿元,若配售比例为10%,那么可供网上网下投资者申购的金额为3.78亿元。考虑到富祥转债评级不高,发行规模较小,与近期发行的联泰转债较为类似。联泰转债的网上中签率为0.13%,考虑到最近市场申购情绪较高,预计中签率在0.12%~0.13%之间。

  整体来看,正股具有一定的发展空间,转债条款较为常见,当前平价略高于面值,建议适当参与申购。

  三、正股基本面分析

  江西富祥药业股份有限公司是一家专业从事化学药物研发、生产、销售和服务的创新型制药企业,是国家高新技术企业、江西省优秀企业、江西省优秀非公有制企业、江西省创新型试点企业,并设有“省级企业技术中心”。公司研发创新能力较强,拥有多项国家发明专利以及十多个省级重点新产品、优秀科技新产品。

  公司以特色抗菌原料药及其中间体的研发、生产和销售为主业,主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体,以及碳青霉烯类抗菌原料药及中间体等两大系列产品。其中,他唑巴坦和托西酸舒他西林为原料药,其他为医药中间体。

  截至2018H1,公司营业收入为6.22亿元,同比增长31%。其中中间体收入为3.20亿元,占比51.45%;收入为3.02亿元,占比48.55%。

富祥转债申购价值分析:小盘医药标的 条款中规中矩

  销售毛利率有所增长,略低于行业平均水平。近五年,公司销售毛利率整体有所上升,截至2018Q3,公司销售毛利率为38.39%,比行业平均水平低2.69个百分点。总体来说,公司和行业的销售毛利率均有所上升,但公司销售毛利率略低于行业平均水平(2016年除外)。

富祥转债申购价值分析:小盘医药标的 条款中规中矩

  营业收入与净利润增速较大。近五年公司虽然营业收入的绝对量不是很大,但增速可观。其中2015-2017年营业收入分别为5.80亿元、7.64亿元和9.58亿元,对应同比增速分别为13.50%、31.72%和25.39%。截至2018Q3公司营业收入为8.92亿元,同比增速为26.70%,预计2018年全年营业收入将超过10亿元。

  净利润方面,2013-2016年净利润高速增长,2016年净利润为1.73亿元,同比增速为84.04%,增速达到近年最高水平。截至2018Q3公司净利润为1.73亿元,已达到2016年和2017年全年的净利润水平,同比增速为25.36%。总体来看,公司盈利能力表现尚可。

富祥转债申购价值分析:小盘医药标的 条款中规中矩

  偿债保障能力稍弱。公司近五年财务费用不高,其中2017年由于波动产生的汇兑损失导致财务费用有较大提升,达0.22亿元,其余几年均低于一千万元。截至2018Q3公司财务费用为4.75百万元,财务压力不大。但在流动比率方面,除2015年外,公司流动比率均低于2,偿债保障能力稍弱,值得关注。

富祥转债申购价值分析:小盘医药标的 条款中规中矩

  四、风险提示

  债底保护性较弱、正股业绩不及预期等。

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