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基于树形原理的债市冷思考

字号+ 作者: 来源: 2019-02-28 09:26 我要评论( )

序言 春夜喜雨 唐:杜甫 好雨知时节,当春乃发生。 随风潜入夜,润物细无声。 野径云俱黑,江船火独明。 晓看红湿处,花重锦官城。 《春夜喜雨》是唐代诗人杜甫

  

    序言

  春夜喜雨

  唐:杜甫

  好雨知时节,当春乃发生。 随风潜入夜,润物细无声。 野径云俱黑,江船火独明。 晓看红湿处,花重锦官城。

  《春夜喜雨》是唐代诗人杜甫创作的一首诗。润物细无声,这是一种非常直接的因果关系,直接点明了万事万物之间相互影响、相互生长的关系。

    正文:

  树形原理:沿着一片树叶向下找,就必然能够找到唯一的一颗树干;而如果从一颗特定的树干向上找,却不可能找到唯一的一片树叶。

  基于树形原理的债市冷思考

  时事后来看,每次涨跌的主逻辑清晰无比,身为局中人却仍然是盲人摸象的感觉,在结果确定的情况下,市场给我们留下了足够多的原因来解释这个结果;反过来无论考虑到了多少的原因,结果都不可能是单一而确定的。事后合理不代表事前可知,而交易的趣味便在于应对这样的不确定性。

一、对1-2月利率债走势的复盘

  年初以来,被16年“债灾”狠狠揍过的交易员小王清掉了手中的长债,秉承着carry is king的原则,专注于吃票息。而节以后,小王的内心是这样的,

  基于树形原理的债市冷思考

  再比如,专注于“农耕文明”的小明娴熟的打开excel,基于对过去两年历史的数理统计,构建了次新券和次次新券的利差套利组合,而结果却是这样的:

  基于树形原理的债市冷思考

  农耕不成反被耕!

  基于树形原理的债市冷思考

  言归正传,近期市场里涌现的看空的理由诸如社融数据企稳,债券供给,贸易战边际好转,风险偏好上升等等。当然,在交易狗眼里没有单纯的利空和利多,而是不同影响因素与市场预期以及市场行为的相对变化。

  交错的影响因素和在利率逐渐接近前低时交易机构的谨慎性行为,共同构筑了此次短期的底部。如果说第一次跑路机会比较容易错失,当利率连续几次向下试探,而触碰到的水位却一次比一次高时,就是已经是很明确的信号和操作的机会窗口。可以说,交易行为带来的价格信号与基本面的消息至少是同样重要。甚至,前者包含了对后者的预期。

树形原理一:事后来看,每次涨跌的主逻辑清晰无比。 二、市场分析

  1、似稳非稳的社融

  社融企稳领先于经济企稳,因此1月份的天量社融备受关注。实际上,票据占比高企本身就是中长期贷款投放不足的反向印证。尤其在各地方人行的“殷切指导”下,段必须做出正确的“表态,而票据历来就是调剂贷款额度的最主要的工具。历史经验表明,票据规模快速增长和中长期贷款复苏往往先后发生,但这一种经验现象,前者不能作为后者的先行指标。近期领导喊话“票据套利”,监管即刻便对承兑签发端和贴现段加强了控制。而圈内简称“滚票”的交易模式可是由来已久,结构性存款的出现,使得原本在暗地里进行的补偿能够拿到明面上。当票据套利受到遏制,下一阶段的社融将再次成为博弈的亮点。

  2、风云变幻的资金

  领导表示坚决不搞大水漫灌,又要解决实体经济的流动性困境,还要两轨并一轨。只想说,央妈辛苦了!两轨并一轨表明了只有在货币市场利率带动广谱利率下行后,才会考虑进一步打开货币市场利率的下行通道。其实资金的小伙伴仔细观察便可以发现,18年下半年以来,每次隔夜利率向下突破2.0%,大行便会出面“干预”,直到维持在2%以上。而税期叠加股市成交量放量意外地加大了资金面的波动。随着广谱利率向货币市场利率逐渐靠拢,未来依然有下调公开市场利率的可能性和必要性。

  基于树形原理的债市冷思考

  3、拔地而起的股市

  根据股票定价理论,取决于:流动性、盈利、风险偏好。流动性方面,M1继续走低,M2徘徊于历史低位,社融出现反弹但可持续性有待进一步观察,盈利方面,企业盈利快速下滑的阶段尚未过去,而反应风险偏好的信用利差依然处于相对高位。也就是说,大A不具备走牛的宏观条件。“股市属于文学和艺术的范畴,和经济学没有任何关系。”,一语惊醒债券人。一波富有文学气息的行情到底能走多久,作为靠宏观吃饭的债券交易员,只能表示拭目以待。

树形原理二:无论考虑到了多少的原因,结果都不可能是单一而确定的。

  以上是个人的一些复盘和思考,寥作调侃。

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