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当前中小型私募发展的六大困局分析

原标题:当前中小型私募发展的六大困局分析

转载自【闫威 亨通金融 昨天】

2018年10月16日,中国证券基金业协会发布《私募基金管理人登记及私募基金产品备案月报(9月)》,根据数据显示,截至2018年9月底,中国证券投资基金业协会(以下简称“协会”)已登记私募基金管理人24255家,较上月存量机构增加64家,增长0.26%;已备案私募基金74337只,较上月减少364只,减少0.49%;管理基金规模12.80万亿元,较上月增加51.26亿元,增长0.04%。私募基金管理人员工总人数24.61万人,较上月增加142人,增长0.06%。

当前中小型私募发展的六大困局分析

从数据上看,九月私募管理人新增速度、备案速度放缓,同时已备案的私募基金数量进一步下滑,整个私募行业情况不容乐观。而在这其中,背景、实力教弱的中小型私募,受到的冲击更为剧烈,面对这样的困局,中小型私募机构该如何突破围城,如何在洗牌期到来前,成功上岸?

要得出这些问题的答案,需要分析当前中小型私募发展的困局究竟是什么?

当前中小型私募发展的六大困局分析

01

当前中小型私募机构生存数据

根据中基协公布的私募机构数据,截至2018年9月底,已登记私募基金管理人管理基金规模在100亿元及以上的有235家,管理基金规模在50亿—100亿元的269家,管理基金规模在20亿—50亿元的639家,管理基金规模在10亿—20亿元的828家,管理基金规模在5亿—10亿元的1125家,管理基金规模在1亿—5亿元的4269家,管理基金规模在0.5亿—1亿元的2288家。截至2018年9月底,已登记的私募基金管理人有管理规模的共21275家,平均管理基金规模6.02亿元。

当前中小型私募发展的六大困局分析

从数据上看,管理规模在0.5亿-1亿的管理机构占比23%,管理规模在1亿到5亿的管理机构占比44%,占比最多。管理规模在5亿-10亿的管理机构占比11%。

因此管理规模在10亿以下的管理机构占比全部管理机构的比例高达78%!可以看到私募行业机构间两极分化非常明显,超百亿的大型机构仅200余家,而10亿以下中小机构占据了全部机构的八成。

因此,如何从中小型私募机构突破重围,如何避免受到这一轮私募洗牌的影响,是当前中小机构面临非常急切、紧迫的问题。而从现在的情况看,中基协不断加码私募监管,私募备案标准越来越高,之前中基协与中银协互怼后,又加剧了私募基金托管难的问题。

在这个市场环境下,占比最多的中小型机构,生存空间越发狭小,受到内部与外部的双重挤压,很多中小型机构在今年甚至零备案,恐慌与迷茫也在一步步加剧传导。

当前中小型私募发展的六大困局分析

02

当前中小型私募的六大发展困局

困局一:基金产品备案难,项目端受限

备案难,对于私募机构的影响是全方面的。

这也是当前中小型私募面临的核心问题所在,过去中小型私募还可以小富即安,但今年的备案情况,打破了中小机构美好的幻想,备案方方面面受限,滋润的日子已经一去不复返。

根据中基协公布的备案反馈数据,协会在新系统备案私募基金36088只,平均退回补正次数1.66次。九月当月在资产管理业务综合报送平台备案通过私募基金1378只,平均退回补正次数1.93次。因此可见,伴随私募监管的逐步加强,协会在基金备案上退回补正次数逐渐增加,未来可预见的是,备案审核将会越来越细致,备案时长也将被拉长。

当前基金产品备案难主要体现在以下几方面:

(1)备案材料审核更为细致,以往未落实规则,被严格执行。

比如对底层资产的穿透审查,对于合格投资者认定审核,双管理人模式限制,打击私募通道业务,以及强制托管要求等等。

同时在2018年10月22日晚间,证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》(以下合称《资管细则》),作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下称《指导意见》)配套实施细则,意味着资管新规正式落地。私募监管进入新阶段。

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(2)备案产品投资范围受限

今年尤其是针对私募债权投资,堪比毁灭性打击。私募其他类产品基本处于去整存零状态,尤其是过去盛行的收益权产品,今年备案都遇到非常大的问题,比如应收账款收益权产品,根据协会反馈,要求做成受让应收账款模式。再比如之前火热的长租公寓租金收益权产品,这八九月备案中,已经看不到踪迹。同时对于私募股权类机构来说,优质项目发掘越来越难,而近期几只独角兽上市后破发,更引发行业内的忧虑。

在10月21日,中基协发布《关于对参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通道”相关安排的通知》,针对参与上市公司并购重组交易的相关新增产品备案申请和产品重大事项变更申请,协会将在材料齐备后2个工作日内完成相关备案及基金重大事项变更手续。但鉴于当前上市公司的情况,这一范围上的放宽,对私募机构来说意义并不大。

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(3)托管成为私募备案新难点

在中基协与中银协互怼之后,托管成为当前私募备案又一难点。一方面,中基协发文要求契约型基金强制托管,是否托管成为考虑私募备案的重要标准。另一方面,基金托管标准飞速提升,托管费水涨船高,加剧私募管理人成本难题。这其中,对于中小型私募管理人影响更为明显,相比于大型私募管理机构,中小型机构备案产品规模小,管理人背景、实力弱。因此在寻找托管银行时,尤其受到排挤。市面上主流托管银行,往往要求备案规模在5000万以上,托管费在20万以上,因此对于中小机构而言,托管成本已经成为不可承受之重。

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困局二:项目开发难,优质项目获取途径欠缺。

在当前市场环境下,优质的资产端是一家私募管理机构在市场中的定海神针。

但伴随着市场环境的恶化,优质资产数量越来越少,获取难度越来越大。尤其是中小机构,受限于人力成本、资源瓶颈、管理能力等原因,很难在市场上获取有竞争力的项目。导致中小机构手中资产质量下降,一方面影响项目操作上的安全性,另一方面也影响着募集端客户的接受度。

这其中分别以不良资产债权类项目和优质股权类项目为例,首先是不良资产债权类项目,其拿包价格受到竞争影响逐步提高,一个优质的不良资产项目,价格往往在几个亿甚至是几十亿,对于中小机构而言,并不具有实力负担这么高的成本。因此往往选择拿拆分后的小资产包,但小资产包中资产是被遴选过的,优质资产少,处置空间不足,更影响着整体项目盈利。导致面临优质资产难不到,非优质资产拿到难处理的现状。

其次是针对优质股权类项目,虽然近几年市场上独角兽企业频出,但这些优质独角兽企业早期份额早已被大机构所瓜分,中小机构进入,要么选择接受更高的估值,更高的成本。要么选择接受严格的退出条件,管理受限制。而没有优质股权明星项目做宣传,其他股权项目又在市场中难以获得认可。因此,中小机构往往难以追逐到明星股权项目,只能退而求其次,或者接受其严苛的条件,最终导致付出比不成正比。

由于中小机构项目端的制约,导致中小机构规模增长受到极大限制,而非优质项目带来的风险,也增加中小机构未来的不确定性。相比于大机构,中小私募风险承受能力较弱,而项目风险不断攀升,让机构运营举步维艰,发展的天花板显著可见。

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困局三:风险控制难,排雷能力弱

今年私募行业中几家大机构接连踩雷,造成行业非常大的恐慌。而相比于大机构踩雷后的化解能力, 中小机构一旦踩雷往往是回天乏术。但目前中小机构项目中也是隐雷不断,一旦出现问题,如何解决是悬在中小机构头上的达摩克利斯之剑。

相比于大型私募管理机构,中小私募投资机构受限于管理成本、管理经验等原因,在项目上很难深入的进行风险管理和控制,导致项目风控更多流于表面。以房地产股权基金为例,若管理机构对房产领域了解较少,不熟悉房地产开发的流程和各种成本的摊销、核算等方面,那么将会导致虽然项目盈利,但最终基金到期后无法收回成本。而通常性的风控措施,一旦发生风险,其保障性并不强。比如:抵押、担保等,这些措施落实到执行层面,还要受制于执行能力,最终能否执行到相应资产仍是存疑的。

风控,对于私募基金产品而言,是最后一道安全门。一旦这一安全门失效,将使得项目风险陡然提成,引发后续连锁反应。因此,对于中小机构而言,并不是不知道风控等措施的重要性,而是没有足够的团队,足够的经验,足够的精力去完善,这也是当前中小机构间无法回避的问题所在。

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困局四:募集资金难,客户不断流失。

今年股债汇三市下行,导致投资者信心不断下降。而一二级市场与债权市场,是相互影响,相互连接的关系。当A股市场不断底部测试,从3200点跌到2500点时,大量上市公司陷入资金困境。这一情况也作用在一级市场和债权市场身上,导致投资者投资更为谨慎,现金为王,募集难度增大。

对于中小机构而言,项目端的差距被大型机构不断拉大,缺乏优质项目对客户的吸引。而原有项目风险也在这一轮中增加,导致项目安全性受到质疑。因此,中小机构不但难以拓展客户群体,而且原有核心客户资源也受到市场影响,不断流失,募集难成为当前中小机构的普遍难点。

项目端的困局与募集端困局相互作用,进一步加剧中小私募机构困局,而募集端问题也关乎着中小机构盈利状况,由于销售团队维护成本较高,一旦没有稳定的项目供应,销售端受到制约,能否保证现有团队稳定,也困扰着中小私募机构。同时现阶段,市场上多家私募机构出现销售团队流失的情况,进一步加剧销售端的失血。

募集端的不断萎缩,让中小型私募手中弹药越来越少,能否熬过行业寒冬,是一个存疑的答案。

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困局五:项目退出难,盈利路漫漫。

对于私募股权机构而言,二级市场遇冷,IPO难度进一步加大。手中的股权项目何时能变现,更为机构头疼的难题。而今年上市公司资金情况紧张,以往常见的并购退出方式,在今年数量锐减。因此股权类项目两大核心退出途径,都受到巨大冲击,而过长的退出期,也影响投资者的信心,多家私募机构的二期、三期项目无法完成募集。

对于私募证券机构而言,空仓是今年最为安全的选择,一些重仓的私募机构,遭遇A股连连崩盘,整体管理业绩受到影响。而当前A股寒冬,还要持续多久,是否已经到底,市场信心能否回归,这些问题都难以得到答案,也进一步影响着私募证券类机构生存空间。

对于私募其他类机构而言,今年项目延期成为常态化情况,而比项目延期更为严重的是,项目违约情况频出。对于中小机构处置协调能力考验非常好,尤其是固定期限、固定收益类项目,一旦出现项目延期,则意味着项目失败。但很多私募基金其实对应的标的和资产非常优质,仅仅是因为流动性的原因导致项目延期,如果此时能解决流动性问题,基金可能实现较完美的运作,但中小机构往往欠缺流动性问题解决能力,导致只能接受项目延期的结果。

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困局六:团队提升成本高,发展瓶颈难破解。

要破解项目端和募集端难题,升级团队是中小私募机构的必然选择。但当前市场上优质团队成本较高,中小机构在与大机构竞争时并没有显著的优势。而结合中小机构实际情况,中小私募投资机构往往每个公司就十几个人,甚至不足十个人,团队的人力资源往往要用在刀刃上,也就是寻找项目、做项目、寻找资金等核心事务上,没有时间和精力来对团队进行培训、提升,而私募基金行业是一个对专业性要求很高的行业,且近些年行业政策变化快,如果专业度不提升,无法应对新的变化,很有可能被市场淘汰。

因此,团队提升就像是是中小机构无法绕过去的难题,不提升难以打破瓶颈,发展天花板显而易见。但提升又需要付出较大成本,能够取得成效也是存疑的,过高的人员开支也会进一步加剧中小机构运营困境,甚至会加快中小机构衰退。

所以,团队提升像是一把双刃剑,中小机构使用时尤其要慎重。

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03

困局之下,中小型私募该怎么办

面对困局,中小型私募靠自己的力量是难以破局的,抱团发展将是中小型私募的必然选择。

只有集合每个个体的力量,才能在当前市场环境下生存下去。这其中,急需建立中小型私募基金同盟,来打通行业上下游资源,整合相关资源,实现N+N的互助效应。同时也能更好的与协会对接,让监管层听到中小机构的呼声,形成项目、投资、退出、风险缓释、研究等为一体的综合性服务平台,实现共同发展。

文章转载自: 时贰闫

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