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阎焱:在中国,价值投资理念可能行不通!

字号+ 作者:admin 来源:未知 2017-12-21 11:46 我要评论( )

中国的投资发展到了一个拐点。截止10月30号,全国已登记私募基金管理人总数超过2万家,管理资金超过10.73万亿,约占GDP的10%。仅次于美国成世界第二。 而PE/VC

  中国的投资发展到了一个拐点。截止10月30号,全国已登记私募基金管理人总数超过2万家,管理资金超过10.73万亿,约占GDP的10%。仅次于美国成世界第二。



  而PE/VC管理的资金有8万亿,占基金总数的3/4,而在私募基金中间大概又有3/4是以政府为背景和主导。往前看十年的话,中国整个VC/PE占整个GDP总量大概不到百分之一,所以中国的成长量非常快。

  1、中美价值投资的不同

  去年年底美国大概有2.5万亿的基金,美国的GDP大约是中国的1.6倍,所以我们现在整个基金总量差不多占了将近GDP的15%。大概往前十年看,中国整个VC/PE占整个GDP总量不到百分之一,所以中国基金成长量非常快。

  广义货币发行量也增长非常快。从1990年的1.5万亿增加到2016年的155万亿,整个货币连续增长量是26%。这是什么意思?就是一个国家在经济发展的过程中,以每年26%的连续复合增长,在人类历史上从来没有过的。

  这意味着,在1990年大概生产一块钱的GDP,需要两毛钱,现在生产一块钱的GDP,需要两块多钱,大概是以前的2.05倍。我们GDP广义货币发行量提高以后,导致大量的货币涌到几个领域:

  第一是基础设施

  第二是房地产

  第三是股市

  过去A轮企业,大概估值一千万,现在A股企业,用私募股权评估都是以亿来计算。在这样宏观背景下,如果过去20年里某个投资人遵循了价值投资原则,他在股票市场的投资有可能是零回报。

  同时,在私募投资领域,如果遵循价值投资原则,基本上会错过中国前十名发展最快的科技公司。所以面对现实,在中国,真正遵循价值投资理念的投资人,他的投资可能是用两个字来形容:悲惨。

  2、价值投资在中国是否管用

  价值投资在中国到底是否管用,如果不管用,原因是什么?回答这个问题,首先要想价值投资的本质是什么?本杰明·格雷厄姆在1934年出版了《证券分析》。此书面世后经历了美国的经济危机、大萧条,本杰明·格雷厄姆的基金在大萧条时也赔了钱,他又买进股票,并在基金中获得利润。但1949年之后他把基金全部解散,并专注于教学,后来他发现证券分析理论,在这个过程中,有很多职业和非职业的人都在读他的书,到了1949年他就专门为非职业投资人写了一本书,叫做《聪明的投资人》,这两本书就确定了价值投资理论的基础。

  巴菲特在他60多年的投资生涯中间一直秉行价值投资的理念,他的基金回报到目前为止是人类历史上最高的,没有任何一个人超过他。他投资最基本的三个原则:

  第一安全边际理论;

  第二市场先生;

  第三内在价值。

  第一、安全边际理论。买股票就是买公司,这是他特别重要的理念,他对公司做资产评估以及做分散化投资。但是数学上讲,分散化投资就是获得市场的平均回报,所以分散化,又不能够完全分散,就是持有股票大概不要超过20个。

  第二、市场先生。做投资你必须是你自己的主人,要理性的选择不要被市场所左右。巴菲特说永远不要跟着市场走,而要引领市场。

  第三、内在价值。投资是投资价值而不是投机,那什么叫投机?根据预测市场未来的高低而做出投资决策都是投机,投资人一定要了解自己是属于被动性投资人还是主动型投资人,你擅长于什么,不擅长什么,这是非常重要的。

  3、价值投资在中国面临的窘境

  中国从来就不是真正意义上的市场经济国家。本杰明·格雷厄姆、巴菲特所倡导的价值投资理论,投资的前提是在完全市场经济、充分竞争资源的配置条件下。中国政策的多变使得几乎任何长期投资策略都变的风险巨大,甚至无用。而且中国投资主要是以散户为主,散户投资者特点基本不做研究,以投机为主。

  价值投资理论本身有它的局限性。它过分强调了安全边际、资产价格、资产回报的稳定性。投资人强调回报的稳定性,而忽略和轻视成长性,在移动互联网时代忽略增长性,几乎是致命的。巴菲特经常讲到企业的成长性,他讲的成长性与移动互联网时代完全不一样,移动互联网的成长是指那些商业模式的爆发性增长。

  价值投资所提出的安全边际、内在价值,投资者态度以及市场非理性所给的机会,都是永恒真理,是每一个严肃投资人所必须遵循的最基本投资原则。

  首先,在做价值投资理论的时候,特别需要考虑规模效应所带来的爆炸性的增长。用户人数低于20万的时候,很难赚钱的,基本上是在烧钱,但一旦同时在线人数超过20万以后,基本上像是印钞票,这就是规模效益。

  在移动互联网的年代,把很多经济活动的交易费用降的很低,所以微信可以在十个月内,用户超过三亿,现在全国有10亿微信用户,在微信上做交易费用几乎是零,所以它非常容易达到规模效应。

  其次,在做价值投资理论的时候,还要考虑指数性的爆发性的增长,还需要再考虑宏观货币流动性对资产价格的影响。

  比如说20年以前在中国,投10万块钱人民币就不错了。20年里面我们宏观货币的发行量增加了155倍,每年货币增加量是26%,换句话说,如果每年赚钱增长率不超过26%,你会变得越来越穷,货币购买力变得越来越穷。

  最后,价值投资是适用于拥有永久资本的个人和机构而言的。

  那么投资的退出策略是什么?巴菲特说他本人没有退出策略,因为他在买一个公司。巴菲特能这样说,是因为他始终有保险的钱,但在中国我们的钱绝大多数都是管理别人的钱,通常投资期都有限,投资人是没有耐心的,期待赚快钱,最好今天投资,明天就翻倍回报。

  所以,对于没有永久资本的投资基金来讲,价值投资的长期持有策略是不适用的。再考虑到中国政策受非商业因素的影响带来的易变性,需要提前考虑退出策略,并缩短投资持有期。在中国的环境下,如果我们不对价值投资理念加以修正的话,我们很可能赔得裤衩都没有。

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