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联动上市公司:晨晖资本的TMT投资逻辑

  晨晖资本凭什么获取了诸多上市公司LP的信赖?其如何在关联交易、内幕交易多发的“PE+上市公司”模式间游走?对于TMT投资,其秉持的又是怎样的逻辑?

  IDG资本创始合伙人熊晓鸽曾直言,现在投资界的基金越来越多,这是个“乱拳打死老师傅”的时代。新晋投资机构晨晖资本,则在乱世中打出了一套自己的拳法。

  5月26日,晨晖资本在首届LP(有限合伙人)大会上晒出了成绩单,在一年时间内,投出了10个项目。



  据了解,晨晖一期成长并购基金在2015年8月完成募集,总规模为10亿元人民币。已投出的项目中,有若羽臣、互动百科、易观亚太等五个项目挂牌新三板,另有两个项目将于明年初挂牌。此外,晨晖将在今年内启动IPO进程的项目,已达四个。

  这家机构凭什么获取了诸多上市公司LP的信赖?其如何在关联交易、内幕交易多发的“PE+上市公司”模式间游走?对于TMT投资,其秉持的又是怎样的逻辑?


  扁平化投资团队


  虽然晨晖资本仅成立一年,但公司创始管理合伙人晏小平在中国资本市场已有近二十年历史。晏小平曾为鼎晖创投和达晨创投合伙人,他带领团队投资超过30个项目,其中12家企业已在A股市场上市。

  行业积累给他带来了丰富的人脉资源,2010年,晏小平在达晨任职期间投资了盛景网联,并出任盛景网联董事。在从达晨离职后,他辞掉了盛景董事的职务,但盛景则成为了晨晖资本的出资方之一。

  盛景网联创始人兼董事长彭志强表示,公司与晨晖资本对很多领域布局的理解是一致的,双方会在TMT、B2B、新三板领域进行合作。重阳投资总裁王庆认为,晨晖资本虽然是新机构,但团队在TMT领域投资里有深厚的积累和专业的投资能力。

  晏小平对21世纪经济报道记者表示,晨晖的内部结构非常扁平化,中间没有VP(副总裁),创始人直接参与项目的尽职调查和沟通,便于快速做出决策。“早期投资主要依赖对人的判断,看懂大概逻辑就行。但对于晨晖这样中后期偏PE的投资机构来说,会更加重视财务模型、投资模型等,对用户规模、运营数据了解得更深入,强调投资的理性和估值的逻辑性。”他说。

  据了解,晨晖还将引入了一位新人作为公司美元基金的合伙人。这位合伙人对to C(面向消费者)市场、消费升级、互联网领域颇有经验,曾在大型基金公司和咨询公司工作过。

  “PE+上市公司”模式


  在晨晖资本的LP名单中,包括网宿科技(300017,股吧)、拓尔思(300229,股吧)、东方网力(300367,股吧)、众信旅游(002707,股吧)等十余家上市公司或上市公司实际控制人,还有盛景嘉成母基金和宜信母基金等。

  “PE+上市公司”模式在业内盛行,而硅谷天堂、中科招商、和君资本则是这一模式的典型践行者。很多PE会采取一二级市场联动的做法,具体形式是机构先到二级市场买入大量股票,然后通过基金装项目,帮助上市公司在产业链上寻找并购标的。一旦上市公司完成并购,利好刺激股价上涨,PE可获取持有股票市值上涨的收益,再伺机退出。这种做法由于可能存在内幕交易、关联交易的问题和风险,常在业内引起非议。

  “晨晖仍采取传统PE的模式,不碰二级市场和定增业务,主要依托对企业成长的判断来赚取收益。我们和上市公司唯一的互动是,由上市公司作为LP来投资。”晏小平说道,但上市公司不仅仅是财务投资者,他们也有自身的诉求。晨晖会在和上市公司达成共识比如愿意在TMT产业布局后,才进行合作。这样能让上市公司在财务投资之外,得到一些产业链上的补偿,满足产业布局的诉求。

  晏小平认为,上市公司想在行业上下游扩大边界,并购需求强烈,但不可能自己去养一个团队看项目,这样的市场化程度不够高,接触的好项目也不多。上市公司对投资标的筛选、覆盖,深度调研都需要专业机构去弥补。与基金合作可以帮助上市公司拓宽边界和视野,收集更多合适的投资标的,来完成战略布局。

  部分机构会通过一对一的方式设立专项基金,与上市公司合作。但这样的问题在于,GP的独立性不够,在项目决策方面上市公司话语权过重。同时,在权益方面这种双GP的模式涉及利益分配问题,机构和上市公司在品牌方面也很难保持一致性,因此机构受约束限制较多。晨晖则采用一对N家上市公司的方式,保持GP的相对独立性,让上市公司做纯粹的LP。

  在项目投资的过程中,晨晖会与上市公司保持联动。据了解,在一期成长并购基金投资的10个项目中,有4个项目是晨晖与上市公司联合投资的,有3个项目是上市公司推荐过来的。

  “上市公司作为产业投资人,能够拿到比财务投资人更好的价格。他们有产业资源对接,议价能力更强。”晏小平说道,尤其是在对中后期TMT项目的投资过程中,上市公司的资源利于晨晖找到性价比较高,估值相对合理的项目。


  TMT投资逻辑


  在TMT领域的投资过程中,晨晖主要围绕四个细分领域。一是to B(面向企业)服务,包括云计算、大数据、行业信息化、互联网营销等。二是电商,三是偏内容的文化传媒领域,四是互联网改变传统行业的互联网教育、互联网旅游等。

  晏小平表示,公司在具体投资项目过程中,主要看四项指标。一是从财务数据方面去看项目公司是否有规模化的营业收入,即使没有利润,也要接近盈利。二是看项目是否有高成长性。第三,由于TMT领域对新技术、新应用、创新能力的要求较高,晨晖也会看项目在细分行业中的创新能力。

  第四,由于一期基金采取的是“5+2”的模式,基金的退出时间不能太长,因此项目的退出预期需要明确,否则基金的压力会比较大。据了解,在“5+2”模式下,一期基金的投资期是2年,管理期是3年,目前已经投资了接近一半,预计最晚在明年初投资完。

  在被投项目的退出方面,晨晖资本采用尽量多元化的方式。据了解,晨晖已经投资的10个项目中,有五家已经上新三板,明年还有2家要上新三板。

  “新三板不是终极目标,只是个中转站,因为没有流动性。”晏小平说道,明年上半年,新三板挂牌的2家公司和另2家公司会申报IPO,最终以IPO为主导退出方式。从新三板到A股还有一段距离,但晨晖希望成熟一家申报一家。此外,晨晖还有项目会通过上市公司并购的方式退出。

  晏小平还对记者透露,近期正在进行新基金的募集,这只基金是偏消费升级的互联网基金,而且会做跨境并购,晨晖将继续跟上市公司进行深度合作。“未来预计这只基金三分之一的钱会投到韩国去,细分行业会是品牌消费品、化妆品、医疗美容、电商运营和服务等,近期上市公司会发公告。”他说。

  晏小平解释道,做跨境投资主要是因为,第一,人民币贬值有较长的预期,出去投资是比较好的机会。第二,中国项目相对偏贵,海外项目更便宜、规范。第三,韩国和中国地缘紧密,人员贸易往来频繁,对投资并购来说是好事情。第四,从电影、电视、游戏娱乐到消费品、化妆品,对晨晖来说也非常合适。(编辑林坤)

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