不管我们愿不愿意承认，2022，大概率是某些美元基金“掉队”的年份了。

一组数据正在业内流传：2022年第一季度，中国股权投资同比下降27.5%，披露投资额同比下降近47.1%。但出手腰斩并非"掉队"的理由，毕竟风险投资是跨越数年的长周期动作，季度不是评估成绩的计量单位。

一些潜在的变化正在快速发生，我关于“掉队”的最核心论据，指向的正是美元VC的生存底线——募资。

没有IPO未必掉队，暂停投资未必掉队，但募不到钱就一定掉队。

一批过往策略上忽视人民币市场，募资根基薄弱的美元基金，正在“被抛弃”的路上。

不久前，听闻某家颇具名望、过往成绩相当不错的美元VC，在经过1-2年的努力之后，悄然终止了首期人民币基金的募集。原因不详，但我猜障碍大概不是业绩，该基金回报挺不错，近年也有很拿得出手的DPI。

惊诧之余，我顺着这条线索继续打听，发现“折戟头几期人民币”的美元基金并非个例，甚至可以说“非常普遍”。

比如某历史深厚的美元大PE，自去年起积极筹备首只规模不小的人民币基金，搭建独立的人民币募资团队，但至今尚未打开局面。这也并非孤例，另一大美元PE也有类似困境，人民币募资喊了好几年，一直没有实质进展。

美元PE根基相对深厚，人民币募资还是一个规模和类型的博弈过程，处境更尴尬的是中小美元VC。某家总部位于华南主打消费的新基金，去年完成规模不小的首期美元，但人民币迟迟没有动静，今年也被业内开始吐槽“光撩不投”，猜测没有弹药出不了手；另一家此前押中新势力的早期VC，人民币募资也卡壳很久，甚至已经被IR圈拉进“跳槽黑名单”，原因很简单，机构综合实力不过硬，合伙人要求高，IR去了也募不到。毕竟如果去了一年半载没募到钱，这对IR职业生涯也是灾难。

这个list还能列很长，过去策略侧重美元，人民币基础薄弱的基金，在近一年的募资市场上，毫不夸张地说，是“全军覆没”。

用某头部机构IR一句话概括，“人民币募资的主战场，对手就那么几家头部，其他的早就出局了”。

在充斥不确定性的阶段，唯一重要的就是募资，这是毋庸置疑的共识。同时，这也是一道“选择大于努力”的命题——押错募资窗口期的那一刻，就注定了“掉队”，区别只在于“周期性掉队”还是“趋势性掉队”。

冬天总是让人冷静。当“募资难”喊到不再新鲜，也是时机来审视一下募资，尤其是美元基金的人民币募资难题，到底意味着“阵痛”，还是“式微”。

2022年，美元基金遭遇"双杀"

一场美元基金的洗牌正在路上。

今年以来，国内一级市场风向突变。大国关系紧张的阴影下，中概股接连暴跌，海外IPO几近停摆......伴随环境剧变的还有行业转向——风险资本正值“换挡期”，移动互联网时代红利已经结束，科技主题成了VC/PE眼中最可期的未来，至于其他赛道比如消费、TMT，已然性感不再。

在这一语境之下，“掉队”在所难免。

“掉队”的定义，我理解至少两个层次。一是能否抓住窗口期，储备充足资金。晨壹资本近期在一篇文章提到，KKR、黑石等大PE可以数次从容应对巨大危机的原因之一，就是寒冬之前储备了足够弹药，直至下一个周期起点。即使寒冬期遭遇重创，也能相对从容地拿时间换空间。

比如KKR在垃圾债破裂前的最后窗口，募资了当时PE最高记录的57亿美元，即便第二年遭遇前所未有的并购失败案，仍通过长达10年的债务重组收回本金。黑石也曾在次贷危机爆发之前，完成创下新高的217亿美元募资，之后遭遇半导体并购史最大失败案，但也通过长持有期收回本金。

在充满不确定性的周期，扎实的安全垫尤其重要，那意味着"活得下去"。

第二层在于能否抓住新的时代机会，成功实现投资转型，这就是“能不能活好”的问题。但这里有个重要前提——你得有上牌桌的筹码。当科技成为隐匿在所有投资主题之下的主线，不论投资还是退出，人民币成了唯一的"入场券"。

某头部人民币基金合伙人在投中的采访曾指出，用美元支持中国科技发展，解决"卡脖子"问题，摆脱对外依赖，这在逻辑上就不成立。

美元投不进硬科技已是显性难题，但波及范围显然不止于此，所有人都要做好预案。一位非硬科技的SaaS企业创始人透露，公司已和先前轮次的美元资方做好约定，如果未来因美元股东而影响企业上市，则需美元提前退出或者拆VIE置换人民币主体。

涉及技术和数据安全的初创企业，在融资时对美元基金尤其谨慎。“肯定是人民币优先，目前大概的优先级，头部人民币、顶级美元PE、顶级美元VC，最后才是中流美元VC”。

因此对于投资机构而言，不管何种“基因”，出于投资“开枪”的刚需，充足资金尤其人民币储备是必须的。

这正是美元基金最焦虑的难题。先是美元，几周前一篇彭博报道扯痛了美元基金的神经——他们引以为傲的“长钱”，以北美LP为主的美元正在加速离开，业内直呼“美元LP大撤退”。

一位正在募资美元的VC合伙人感叹，正在“宏观最不利的情况下募资”。另一位美元IR透露，现在美元LP关心的根本不是策略、组织这类“1到10”的问题，而是“大环境稳定”这种“0到1”的问题。

人民币是更焦虑的一环，也是美元基金最不擅长的一环。更不巧的是，那还是当下最“卷”的募资市场。

一来，人民币市场在“供需”层面，存在明显的供不应求。近两年，几乎所有机构都在募人民币，都在上规模，前几年10亿、20亿的募，现在整齐奔着70亿（对应1 billion）往上。

募资少有公开统计数据，但去年四季度我就听闻，某头部三方财富的人民币募资订单已经排到今年下半年。

二来，机构正在加磅募资团队。人才是敏锐的风向标，一位猎头指出，近两年投资机构美元和人民币IR的比例，已经从几年前的1比1到2，普遍升至1比3、4甚至更高，目前人民币IR人才需求持续激增，供不应求。

关于IR人才的抢手，我曾在《VC/PE募资乱斗：年薪150万抢VP，有IR一年被挖50次》一文有过解读，这里不做赘述了。

三来，募资的颗粒度越来越细。比如，某知名双币基金对人民币IR的招聘方向，已经具体到银行私行的销售冠军，或是家族办公室负责人，分别用来精准对接千万级高净值客户和家办LP。

募资之所以“卷”，背后正是齐刷刷、相差不大的业绩水平。业绩超群的机构，通常是LP争抢的合作方。但问题在于，市面大多数机构的业绩在平均水平，即使高也有限。上了规模的机构更是如此——成为头部，通常意味着不小的规模，而规模正是业绩的天敌。

但美元基金的焦虑不全然在"卷"，而是人民币LP立下的各式各样、显性隐性的“门槛”——人民币募资的难度和复杂度正在于此。